黄金通常被投资者作为保值避险的工具，一般情况下，当金融危机爆发时，国际黄金价格会出现大幅上涨；危机过后，当经济恢复增长时，国际黄金价格的涨幅将会放缓。然而，此次全球金融危机在一定程度上改变了国际黄金价格变动的历史轨迹：2008年9月份，当全球金融危机爆发并将世界经济推向严重衰退时，国际黄金价格呈现下跌趋势，2008年底，国际金价最低跌至600美元/盎司；2009年下半年，当多数国家相继走出衰退，世界经济恢复增长时，国际黄金价格却出现了剧烈上涨，在一年时间内连续突破1000美元/盎司、1100美元/盎司、1200美元/盎司和1300美元/盎司四大整数关口，创造了国际黄金价格的历史最高纪录。本文试对近期国际黄金价格大幅上涨的原因进行分析。

 危机过后，在世界经济的复苏进程中，为什么国际黄金价格会出现大幅度上涨呢？从目前的情况看，主要有以下四个方面的原因：一是美元贬值的压力；二是通货膨胀的威胁；三是复苏进程的不确定性；四是国际黄金市场供求关系的变化。

美元贬值的压力。在国际黄金市场上，黄金交易是用美元来计价的，美元贬值和美元贬值预期都有可能推动黄金价格上升。也就是说，由于国际市场黄金交易以美元计价，美元贬值会使黄金变得相对便宜而吸引投资者大量买入。2003年以来，由于美国经常帐户的巨额逆差，美元汇率基本呈现不断走弱的态势，与此相对应，国际黄金市场基本呈现持续上升的行情。从2008年第三季度起，美元一度出现了升值，不过，这一升势没有能够维持，从2010年下半年起，美元汇率再次下跌，其中，9月份以来跌势加重，2010年6月到10月，美元指数累计下跌了13%。

2010年11月3日，美国联邦储备委员会宣布推出第二轮宽松量化的货币政策，即到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债。一些经济学家表示，宽松量化的货币政策有可能进一步侵蚀美元价值，引起美元贬值。

通货膨胀的威胁。此次全球金融危机给许多国家造成了20世纪30年代“大萧条”以来最严重经济衰退，为了应对危机，稳定市场，恢复投资者信心，各国政府相继实施力度空前的经济刺激计划，通过各种方式向市场注入流动性。各国中央银行纷纷实行扩张性货币政策，大幅降低利率，从2009年起，主要经济体的基准利率都已到达或仅略高于零水平，形成实际意义上的“零利率”。具体看，从2007年9月起，美联储先后10次降息，将美元基准利率由5.25%降低至0-0.25%的目标区间；欧洲中央银行先后7次降低欧元基准利率至1.00%；英格兰银行9次降低英镑基准利率至0.5%；日本银行也大幅降低日元基准利率至0-0.1%。

扩张性的财政政策和货币政策刺激了各国经济较快恢复，同时也引起整个世界对通货膨胀的担忧。从目前情况看，无论是发达国家还是发展中国家都不程度地面临通货膨胀的威胁。根据国际货币基金组织的最新预测，2010年美国的消费物价指数为2.1%，英国为2.7%，均超出其2%的目标区间；澳大利亚的消费物价指数为2.4%，巴西为5.1%，俄罗斯为7%，印度为13.2%，也大大超过了中央银行的计划目标。

在发展中国家中，印度和巴西的物价形势较为严峻。2010年8月，印度批发物价指数同比上升了8.5%。其实，从2010年初开始，印度中央银行就将降低通货膨胀、抑制通胀预期作为首要任务，已经连续5次提高印度卢比的基准利率，但其物价水平上涨的趋势依然强劲。2010年8月，巴西消费物价指数同比上升5.2%，为此，巴西中央银行已经连续三次提高巴西雷亚尔的基准利率。此外，受通货膨胀预期的影响，2010年9月，国际主要商品价格高位上涨，其中，能源、工业金属和农产品分别较8月份上涨了8.9%、10%和9%。

在发达国家中，美国的通胀前景不容乐观。如前所述，近日美国联邦储备委员会宣布推出第二轮宽松量化的货币政策，即美联储通过买入债券的方式向市场注入流动性，刺激美国经济复苏提速。实际上，美联储自2008年12月将联邦基金利率降至0-0.25%之后，就基本失去了价格型货币政策工具的操作空间，从2009年3月份起，美联储主要依靠数量型货币政策工具，即通过购买1.7万亿美元的中长期国债和抵押贷款支持证券（MBS）等方法来扩大资产负债表。一些经济学家认为，如果这些规模巨大的新增流动性不能迅速进入实体经济的话，有可能催生新一轮的通货膨胀和资产价格泡沫。

复苏进程的不确定性。危机后，国际黄金价格不断走高还源于市场对世界经济复苏前景的担忧。目前美国经济仍然面临9%以上的高失业率，银行信贷活动依然疲软，并且，2010年下半年以来，由于美元持续升值影响了出口，使其经常项目逆差进一步扩大。欧元区经济复苏乏力，国际货币基金组织预测，2010年欧元区经济增长率仅为1.7%，同时，欧洲还面临着高达10%以上的失业率和不断恶化的财政赤字，2009年欧元区16国的财政赤字占其国内生产总值的6.3%。英国也面临着较大的财政压力，目前英国财政赤字高达1528亿英镑，相当于其国内生产总值的10.9%，为二战以来最高纪录。日本经济再次遭遇通货紧缩，国际货币基金组织预测，2010年日本的消费物价指数为-1.4%。

今年下半年以来，世界经济复苏的不确定性进一步增加，主要表现为“货币战”与“贸易战”的硝烟再起。日本、泰国、印尼、马来西亚、新加坡、越南、韩国、巴西和哥伦比亚等国家相继对外汇市场进行干预，抑制本币升值；韩元、泰铢、林吉特、新加坡元、越南盾、巴西雷亚尔和哥伦比亚比索等货币对美元的汇率因此而出现了不同程度的贬值，这一趋势受到了全世界的密切关注，人们担心，政府对外汇市场的干预可能引发全球性的货币战争和贸易战争。具体讲，2010年9月份，欧元、英镑、日元分别对美元升值了7.6%、2.1%、1%；印度卢比，韩元、巴西雷亚尔、菲律宾比索，新加坡元、泰铢对美元分别升值5%、4.6%、3.5%、3%、2.9%、2.8%。

黄金市场供求关系的变化。黄金市场供求关系的变化是推动黄金价格大幅上涨的深层原因。近年来，作为黄金供给方的矿产金、再生金和中央银行售金都呈现出下降趋势，而世界对黄金的各种需求却快速上升。南非是世界黄金最大的生产国，长期以来南非的黄金供给量不断减少，目前已经跌至25年来的最低水平。印度是世界黄金最大的消费国，近年来随着印度经济的快速增长，印度国内市场对黄金的需求量进一步扩大。

那么,未来国际黄金价格将走向何方?从整体上看，受美元贬值的压力、通货膨胀的威胁、世界经济复苏进程中的不确定性，以及黄金市场供求关系等因素的影响，短期内，国际黄金价格上行的趋势很难改变。最近高盛公司将未来3个月、6个月和12个月的黄金价格预期分别上调至1400美元/盎司、1525美元/盎司和1650美元/盎司。

不过，也有一些经济学家认为,国际黄金市场已经出现了泡沫，投资黄金市场的风险增加。最近索罗斯也指出，投资黄金并不是绝对安全的，黄金价格的涨势不会永远持续，因为黄金毕竟是保值品，并非最佳投资品，并且黄金也不像其他大宗商品那样具有刚性需求。

王宇

2010年11月5日晚上